U2のボノが「サンデー・ブラッディ・サンデー」で歌った「事実がフィクションでテレビがリアリティ」という歌詞ですが、現代では「事実が無視され、フィクションがSNSで拡散される！」と言い換えた方が適切かもしれません。
最近目にしたオンライン広告が気になりました。その広告はS&P 500が「12年間リターンゼロ」だったと主張し、2000年から2011年までの線が引かれ、株価収益率（P/E）の注釈が付けられていました。そのメッセージはシンプルで強力でした：2000年の株価評価は高く、2011年は低く、したがって投資家は何の利益も得られなかったというのです。
一見すると、このようなチャートは説得力があります。確かに、P/E比率は重要です。市場が割高な時は将来のリターンは抑制され、割安な時は後の利益が大きくなる傾向があります。しかし、この広告の枠組みは深く誤解を招くものです。それは株価評価の変化を富の変化と同一視し、価格の動きだけが投資結果を決定するかのように示唆しています。それは長期的な株式リターンを生み出す原動力—収益の成長と配当の再投資—を無視しています。
2000年半ばから2011年末までの間、確かにS&P 500の価格は停滞していました。ITバブルの崩壊、9/11テロ、世界金融危機が激動の10年を生み出しました。しかし、指数の収益は大幅に成長し、配当も継続的に支払われていました。
トータルリターンベースで見ると、再投資された収入を含め、投資家は「ゼロリターン」を経験したわけではありません。その期間で約20%から25%のリターンを得ていました—確かに期待外れではありますが、決してゼロではありません。
配当を計算に入れないのは、収穫を数えずに農場の生産性を評価するようなものです。S&P 500は歴史的に長期リターンの3分の1以上を配当とその再投資から得ています。これを省くのは、債券の利払いを無視するようなものであり、株式市場よりも規模の大きい市場が投資家を引き付けないことになります。額面で購入した債券が満期時に額面しか戻ってこないと予想するなら、誰も最初から投資しないでしょう。
同様に懸念されるのは、現在のトレーリングP/Eが約28であるため、今日の市場も同じ運命をたどるに違いないという暗示です。確かに高い倍率は弱いリターンの前兆となることがありますが、株価評価は複雑なパズルの一部に過ぎません。2025年と2026年の収益予想は上昇しており、バランスシートは健全なままで、インフレ圧力も緩和しています。今日の環境は、収益のない企業が無限の倍率で取引されていた2000年の投機的狂乱とはほとんど似ていません。
なぜこのような広告が登場するのか理解できます。それらは注目を集め、投資家を特定のファンドや戦略に誘導します。しかし、歴史を過度に単純化するチャートは投資家に不利益をもたらします。それらは忍耐と規律が最も必要とされる時に、皮肉にも懐疑主義を生み出します。
プルーデント・スペキュレーターの私たちのようなバリュー投資家は、いわゆる「失われた10年」を異なる視点で見ていました。S&P 500の見出し数字は暗く見えましたが、割安で配当を支払う株は静かに富を複利で増やしていました。これらの年は長期的なバリューポートフォリオにとって最も実り多い時期の一つであり、市場は恐ろしいグラフィックに基づいた市場タイミングではなく、選択性と株価評価の認識に報いることを再び証明しました。
ですから、次に誰かが「リターンゼロ」と言ったら、「それは配当を含んでいますか？」と尋ねてみてください。
そして、今日さらに重要なのは、割高なS&P 500の外に目を向ける意欲のある人々は、選択できる多くの割安な株を見つけることができるということです。結局のところ、それは株の市場であり、単なる株式市場ではないのです！
データは多くの物語を語ることができますが、投資における真実は文脈を必要とします。市場は変動し、株価評価は伸縮しますが、長期的には、収益を上げるビジネスの所有権は富を築く最も確実な道の一つであり続けています…そして、それらが安いときに買い、高いときに売るのは勝利の戦略なのです！
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