NVIDIA（エヌビディア）は過去にも困難に直面してきた。同社の株価はさまざまな年において、2カ月以内に30％以上下落するという事態を8回経験しており、時価総額を数十億ドル減少させ、一度の調整で大幅な利益を消し去ってきた。過去のパフォーマンスが何らかの指標になるとすれば、エヌビディア株は急激かつ急速な下落から保護されているわけではない。
エヌビディアの株価はAIハードウェアに対する揺るぎない需要により急上昇し、同社の時価総額は記録的な水準にまで押し上げられたが、この勢いそのものが新たなリスクをもたらしている。AIチップへの絶え間ない需要は競合他社からの競争を激化させ、さらには独自のシリコンを設計している主要クラウドクライアントからの競争も引き起こしている。また、進行中の地政学的問題は重要なサプライチェーンの脆弱性を浮き彫りにしており、市場リーダーシップを持っていても、根本的な不確実性が存在する可能性を示唆している。
株価暴落を引き起こす可能性のある要因は？
・中国市場の縮小：米国の輸出規制と華為技術（ファーウェイ）のような企業からの国内競争の高まりにより、エヌビディアの中国AIチップ市場シェアは減少すると予想され、これは大きな市場機会に影響を与えるだろう。
・カスタムAIチップ：主要ハイパースケーラー（グーグル、アマゾン、メタ）は、エヌビディアへの依存度を下げ、特に急成長している推論セクターにおいて特定のワークロードに最適化するため、グーグルのTPU「Ironwood」など、独自のカスタムAIチップをますます開発している。
・競合他社のチップ進化：AMDのInstinct MI300Xシリーズ（MI350X含む）とインテルのGaudi 3 AI アクセラレーターは、市場で牽引力を得ている。AMDは最近、長期見通しを発表し、今後3〜5年間で平均35％以上の収益成長を見込んでおり、同期間中にAIデータセンター収益は平均80％上昇すると予測している。
リスクは財務にすでに表れているか？
基本的な財務状況を検証してみよう。
・収益成長率：直近12カ月で71.6％、過去3年平均で92.0％
・キャッシュ創出：直近12カ月でフリーキャッシュフローマージン約43.6％、営業利益率58.1％。
・バリュエーション：エヌビディア株の現在のPER（株価収益率）は52.6倍。
最悪の事態は何か？
市場下落時におけるエヌビディアのパフォーマンスを検証すると、同社の強みにもかかわらず、重大なリスクが残っていることがわかる。
同社の株価は世界金融危機時に約85％、ドットコムバブル崩壊時に68％下落した。2018年の売り切りとインフレショックはどちらも55％を超える下落を記録し、後者は約66％だった。比較的短期間だったコロナショックでさえ、株価は約38％下落した。強固なファンダメンタルズは重要だが、市場が転換すると、エヌビディアも急激な下落から免れることはできない。
