2025年10月、ケン・グリフィン氏から注目すべき発言が飛び出した。「汎用AIはヘッジファンドがアルファを生み出すのに役立たない」というのだ。このような発言がメディアで取り上げられることは珍しい。著名な金融界の先見者が、金融業界における最新トレンドの根本的な約束に公然と疑問を投げかけたのだ。しかし、よく考えてみると、この発言はアルファを追い求める投資家への警告でもある。
グリフィン氏の発言が示唆するのは次のことだ：市場はすでに破壊的イノベーションに対する期待を織り込みすぎているかもしれない。簡単な利益（モメンタムやテーマ型エクスポージャーで獲得できるもの）は競争が激しくなっている。物語が取引を動かすとき、利益率は低下する。そこで特殊状況、スピンオフ、企業分割、カーブアウトが再び重要性を帯びてくる。テーマ型の賭けとは異なり、特殊状況の価値はコンセンサスのモメンタムではなく、構造的変化と非効率性に根ざしている。The Edgeでは、アルファの未来は誇大宣伝よりも、物語と構造の間のギャップにあると考えている。
なぜヘッジファンドはアルファがまだ存在する領域を見落としているのか
生成AIには確かに役割がある。リサーチを加速し、ノイズの多いデータをクリーンにし、アナリストが情報収集の単調さをより速く乗り越えるのに役立つ。しかし、それは運用効率であってアルファではない。多くのファンドが犯す間違いは、スピードと自動化が何らかの形で差別化されたリターンを生み出すと想定していることだ。そうはならない。代わりに私たちが目にしているのは、プロセスの大量コモディティ化だ。誰もが似たようなモデルを構築し、同じ届出書をスクレイピングし、同じ決算説明会を要約している。結果は？イノベーションを装った収束思考だ。生成AIはレジームシフトを解釈しない。CEOがプレッシャーを受けているとき、あるいはスピンオフのインセンティブが静かに変化したときを認識しない。経営陣の発言と行動の不一致を検出できない。これらは行動シグナルであり、データポイントではない。多くの点で、生成AIはコンセンサスの増幅器になりつつある。市場の前提をより速く反映するが、それに挑戦することはほとんどない。そしてそれがアルファを提供できない理由だ。超過リターンは、市場がすでに知っていることを理解することではなかった。市場が価格付けしていないものを見つけることだ。洞察は、分断から、非対称性から、文脈から生まれる。AIは要約を提供する。構造は提供しない。そして優位性がニュアンスにあるとき、解釈のないスピードは単なるノイズにすぎない。
アルファがまだ存在する場所：構造がストーリーに勝る時
AIが新しい基準になりつつあるなら、真のアルファは市場がまだ見落としている領域に存在する。その優位性は、同じ情報をより速く処理することではなく、構造的な非効率性の中に存在する。スピンオフ、企業分割、カーブアウトはその好例だ。これらのイベントは楽観論から生まれるのではない。プレッシャーから生まれる。親会社は規制上の制約、アクティビストの要求、あるいはバランスシートの修復のいずれかにより、行動を強いられる。その緊急性が混乱を生み出す。インデックスからの除外、強制的な売却、一時的な混乱を引き起こす。その後に続くのは効率的な価格の再設定ではなく、真空状態だ。新会社はアナリストのカバレッジもなく、モデルもなく、機関投資家の理解もほとんどない状態で市場に登場する。投資家は何を見ているのかさえ不確かで、様子見の姿勢をとる。
そこに機会が存在する。これらの状況は物語主導ではなく、機械的な乖離を生み出す。追いかけるべき物語はない。なぜなら物語はまだ書かれていないからだ。構造が明らかになる前に、誤解された変化を買っているのだ。経営陣のインセンティブは一夜にして変わることが多い。運営の明確さが向上する。市場が追いつくと、ディスカウントはすでに縮小している。これらのセットアップはセンチメントに関するものではない。順序に関するものだ。世界がヘッドラインのテーマやマクロノイズに注目する一方、スピンオフはアライメント、タイミング、静かな乖離を理解する人々に報いる。これがアルファがまだ存在する場所であり、背景で静かに複利効果を生み出している。
スピンオフがアルファの存在を証明する方法
The Edgeでは、業界、地域、サイクルを超えたスピンオフを20年以上研究してきた。私たちが学んだのは、その優れたパフォーマンスはランダムでもセンチメントに依存するものでもないということだ。同じ構造的な力が同じ非効率性を生み出し続けるため、それは再現可能なのだ。親会社が部門を切り離すとき、最初の動きは投資家の熱意によるものではない。必要性に迫られたものだ。規制当局の圧力、バランスシートのストレス、あるいはアクティビストの関与が決断を強いる。その緊急性は買いではなく売りにつながる。インデックスファンドはもはや彼らの任務に適合しないため、スピンオフを外す。機関投資家は小さすぎるか馴染みがないという理由で手放す。流動性の提供者が存在する。この機械的な売りの洪水は、市場がビジネスをそれ自体の条件で評価する前に起こる。
その後に続くのは沈黙だ。ほとんどのスピンオフはカバレッジなしで公開市場に登場する。収益モデルもなく、コンセンサス目標もなく、セルサイドの開始ノートもない。フレームワークの不在は機関投資家を一時的な空白状態に置き去りにする。このシナリオは、情報を持った資本が優位性を持つときだ。群衆もなく、物語もなく、アンカーもない状態では、早期の分析がこれまで以上に重要になる。
ビジネス内部では、変化は同様に強力だ。かつてコングロマリットの下で運営していた同じ経営陣が、今や完全な説明責任を持つ。より広範な親会社ではなく、新たに独立した企業の成功が彼らの報酬を決定する。そのアライメントが意思決定の方法を変える。戦略が鋭くなる。資本はより効率的に配分される。オペレーションが可視化される。
スピンオフは視界の効いた結果を提供する。財務はよりクリーンになる。成長ドライバーが見やすくなる。そして市場が追いつくと、誤った価格設定は急速に解消される。しかしその時までに、優位性はすでに最初から構造を理解していた人々にシフトしている。
アルファがまだ存在する場所のリアルタイム例
構造的アルファがどのように展開されるかのライブ例は、ウエスタン・デジタルとその後のスピンオフであるサンディスクにおける私たちのポジションだ。エリオット・マネジメントや他の株主からの圧力の下での分割を予測し、2025年1月3日に64.07ドルでWDCにスピン前に参入した。この動きは創造的な資本配分の決定ではなかった。長年の戦略的非効率性の後の強制的な構造的修正だった。それが投資可能な理由だった。
市場は予測通りに反応した。パッシブフローがリバランスした。インデックスファンドが調整した。アナリストはカバレッジの開始が遅かった。しかし私たちは早期にセットアップを理解していた。スピン後にサンディスクを保有し、現在までにそのポジションは115%のリターンをもたらした。同じ期間にS&P 500は12%のリターンにとどまった。これは誇大宣伝ではなく、市場が価格付けしていなかった構造的変化によってもたらされた103%のクリーンなアウトパフォーマンスだ。
4月8日には「8つの落ちこぼれた分割」レポートで31.55ドルでWDCに対する別の買い推奨を発行し、さらに強化した。その取引は現在233%のリターンをもたらしている。その理論は複雑ではなかった。資本は誤って配分され、構造は壊れており、分離が可視性と説明責任を生み出した。アルファがそれに続いた。
これらのストーリーは一般的だ。ただ、タイミングよく理解されることはめったにない。物語が形成される前に構造がシフトするとき、それがあなたがいたい場所だ。
アルファがまだ存在する場所を見つけるための私たちのプロセス
The Edgeでは、物語を追うのではなく、構造に焦点を当てている。私たちのプロセスは、企業が選択するのではなく、行動を強いられる乖離状況を特定することから始まる。これには規制上の義務、バランスシートの制約、取締役会の摩擦、またはアクティビストの関与が含まれる。これらの触媒が収束するとき、私たちは注目する。潜在的なスピンオフを発表の遥か前から監視する。親会社の構造、カーブアウトの財務、経営陣のシグナルを研究する。ビジネスを個別にモデル化し、分離後にインセンティブがどこにシフトする可能性があるかをマッピングする。
私たちはコンセンサスやカバレッジを待たない。セルサイドが開始したりインデックスファンドがリバランスしたりする頃には、機会はすでに移動している。私たちのポジションサイズは確実性ではなく非対称性を中心に構築されている。すべての取引で正しくあろうとしているのではなく、市場がまだ不確かなときに早期に参入しようとしている。それが優位性の所在だ。構造が静かに変化し、誰も注目していないとき、規律ある準備がアウトパフォーマンスを生み出す。これは一回限りの戦略ではない。再現可能なフレームワークだ。そして非効率性はテーマではなく常数であるため、地域、セクター、サイクルを超えてそれが機能するのを見てきた。
ファンドマネージャーがアルファがまだ存在する場所を知る必要がある理由
テーマ型の取引が市場を支配するとき、ポートフォリオは曖昧になり始める。誰もが最終的に同じ銘柄を採用する：AI、クラウド、半導体、その他の一般的な銘柄だ。相関関係が高まり、確信度が薄れ、真の差別化が消える。そのような環境では、アウトパフォームすることは次のアイデアよりも、市場が見落としている次の構造についてのものになる。
スピンオフは、ほとんどの取引が提供できないものを提供する：外部のマクロサイクルではなく、内部の企業変化に結びついた非相関アルファだ。それらはインフレ期待、金利ピボット、またはセンチメントの急変によって駆動されるのではない。それらは機械的で、行動的で、再現可能だ。強制的なフローが誤った価格設定を生み出す。カバレッジの欠如が機会を生み出す。インセンティブの再調整がパフォーマンスを駆動する。そして市場の残りが遅れているとき、あなたはすでにその動きを所有している。
ファンドマネージャーにとって、これは重要だ。アロケーターはもはやコンセンサステーマへのエクスポージャーに感銘を受けない。彼らはプロセスを見たいと思っている。他者が見逃すものを捉える再現可能なフレームワークを見たいと思っている。特殊状況により、マネージャーは未来を予測したからではなく、物語が展開される前に構造を理解していたため、先見性を示すことができる。それが信頼を構築するものだ。それが時間とともに複利効果を生み出すものだ。そして混雑した分野で、市場のこの部分がまだ静かに優れたものと平均的なものを分けている理由だ。
スピンオフはアルファがまだ存在する最後の場所
スピンオフのウィンドウは決して長く開いていない。カバレッジが増え、ストーリーがモデル化され始めると、誤った価格設定は縮小し始める。かつては機会だったものが物語になる。そしてその時までに、優位性は他の誰かにシフトしている。現在、私たちはすべての要素を備えたスピン候補を目にしている：強制的な売却、任務主導の売り、最小限のアナリストの注目、そして新鮮なインセンティブ構造だ。これらはリターンを提供するだけでなく、ノイズから隔離されたリターンを提供するセットアップだ。
問題はスピンオフが機能するかどうかではない。なぜそれらが機能するかから十分に早く利益を得られるかどうかだ。これがアルファがまだ存在する場所だ。AIがもはやアルファを生み出していないなら、答えは待つことではない。市場の残りがヘッドラインを追いかけている間に、まだ静かに複利効果を生み出しているものに方向転換することだ。なぜなら、それが明白になる頃には、非対称性はすでに消えているからだ。
