「Y2K」問題がAI投資家に教えること
これを読んでいる多くの人は、おそらく「Y2K（2000年問題）」を覚えているだろう。当時、多くの人々にとってその恐怖は極めて現実的なものだった。古いシステムは実際に年を2桁で保存しており、企業は期限までにコードを書き換えるために何十億ドルもの資金を費やした。そして、ついに2000年1月1日を迎えたとき、飛行機は飛び続け、灯りが消えることはなかった。
では、市場の動きを見てみよう。ナスダック総合指数は、Y2Kの不安がピークに達していた1999年に86％上昇した。このバグ問題が立ち消えになった後、ハイテク株比率の高い同指数はさらに24％上昇し、2000年3月にピークに達した。その後、続く18カ月間で72％下落した。つまり、誰もが恐れた大惨事は、ついに現実のものとはならなかった。
投資家を破滅させたのは、彼らが支払った価格だった。現時点でナスダック100指数の予想株価収益率（PER）は約20.7倍であり、ちょうど25年間の中央値に位置している。大暴落が始まってから丸1年が経過した2001年春の時点でも、同指数は依然として70倍を超えて取引されていた。言い換えれば、私は現在が2000年と同じ状況だとは考えていない。
米国人は脅威だと言いながら、そのツールを使い続けている
終末論的な見出しにもかかわらず、一般の米国人はこのテクノロジーを使い続けている。米国の成人におけるほぼ毎日のAI利用率は、6カ月間で8％から19％へと2倍以上に増加した。アメリカのNPO調査団体「Just Capital（ジャスト・キャピタル）」の新しい調査によると、米国人の57％が「AIは仕事の役に立っている」と回答したのに対し、「害になっている」と答えたのはわずか9％だった。
スイスの金融グループであるUBSによると、計算需要の約3分の2は「推論」、すなわち新たなフロンティアモデルの学習ではなく、顧客向けに実際にAIサービスを実行することから生じている。推論は普及に伴って増加する。UBSは2027年の設備投資予測を33％増の1兆2000億ドル（約189兆円）に据え置き、トークンボリュームが6月末から約176％増加していると指摘した。
かつて資金を還元したビッグテックは、今や資金を調達している
AIの真のリスクを探すのであれば、それはニュースの見出しにあるのではないと私は考える。それはバランスシート（貸借対照表）よりも上位にある。
2018年当時、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタは合わせて、営業上の1ドルあたり約0.42ドルを設備投資に充てていた。過去1年では、それが0.77ドルになった。ブルームバーグのデータによると、4社の合計フリーキャッシュフローは現在、ほぼゼロである。
長年、これらの企業はすべてを手元資金で賄い、残りを株主に還元してきた。2018年から2024年にかけて約6350億ドル（約100兆円）の自社株買いを実施し、債務を返済してきた。今はそれが反転している。過去12カ月で4社は純額で1940億ドル（約30兆6000億円）の新規債務を抱え、自社株買いは半減した。
6月、アルファベットは株式と強制転換優先株によって500億ドル（約7兆8900億円）近くを調達し、その使途にはAIインフラを拡大するための設備投資が明示的に含まれていた。その優先株の配当率は6.25％で、10年物米国債の利回りを上回っている。
