流出したAI大手Anthropic（アンソロピック）の目論見書（株式の公開にあたって、事業や財務の内容を投資家に説明する書類）によって、最先端のAIモデルを開発する米国の大手として、初めて上場する見込みの同社に、どれほどの価値があるのかを、ようやく実際の数字で見積もれるようになった。
Anthropicは営業赤字が前年の3倍近く、支出に見合う売上を稼げるか
Anthropicはまだ利益を出していない。そのため、企業の価値が利益の何倍にあたるかを見る物差し（株価収益率など）は、ここではあまり役に立たない。同社の2025年の営業損失は80億6000万ドル（約1兆2730億円）で、前年の3倍近くに膨らんだ。
費用の大半は、AIを動かすためのハードウェアにつぎ込まれている。同社はさらに、今後の支出として5000億ドル（約79兆円）を超える契約を結んでおり、そのうちの80％は取り消すことができない。
新しい技術サイクルの主導権を握ろうとする企業は、これほどの支出に踏み切るものだ。ただし、それが報われるのは、投資によって事業がはるかに大きく伸びる場合に限られる。そこで、売上高を見てみよう。
売上高予想は2028年に約31兆4000億円、年75％成長が2年続けば届く
目論見書とこれまでの報道から読み取れる鍵となる数字は3つある。2025年の売上高46億ドル（約7270億円）。2026年7月の売上高のペースを1年分に引き直した、2026年の「ランレート」650億ドル（約10兆2700億円）。そして、2028年の売上高の見通し2000億ドル（約31兆6000億円）である。
7月の売上高のペースが年末まで続けば、ランレートで見た売上高は、2025年の実績から1313％増（約14倍）になる計算だ。そこから2年間、年75％ずつ伸び続ければ、売上高は2000億ドルに届く。
2025年は顧客2社が売上高を4分の1近く占める
ただし、650億ドルというランレートを額面どおりに受け取る前に、Anthropicの売上高が一部の顧客に偏っていることを考えておきたい。目論見書によれば、2025年の売上高の4分の1近くは2社の顧客によるものだった。同社はリスク要因として、大口顧客の多くは長期契約に縛られておらず、支出を減らしたりやめたりする可能性があるとも記している。
では、7月は普段どおりの月だったのか。それとも、異例に大きな契約が数件あり、それが売上高の大半を押し上げたのか。これほど多くの売上高がごく少数の顧客から来ている以上、Anthropicが7月のペースをどこまで繰り返せるのかは見通しにくい。
評価額約316兆円は2025年売上高の435倍、2028年予想なら10倍
ここまでは、実際の売上高と、まだ売上高になりきれていない数字とを切り分けた。次は、それぞれの数字をほかの企業と比べて、その大きさを測ってみよう。
Anthropicは新規株式公開（IPO）で、2兆ドル（約316兆円）の評価額を目指している。評価額が2兆ドルなら、投資家はAnthropicの2025年の売上高46億ドルの435倍の値段を払うことになる。2026年のランレート650億ドルで計算すれば31倍に下がり、2028年の見通しの2000億ドルなら10倍になる。
売上高倍率はスペースXを下回るが、巨大IT並みには2028年予想の実現が必要
比較のために挙げると、SpaceXは、今後の予想売上高の49倍の評価額で株式を公開した。株式市場での評価は、メタとアルファベット（グーグルの親会社）がそれぞれ売上高の7倍、マイクロソフトとエヌビディアがそれぞれ10倍である。この物差しで見れば、Anthropicの目標はSpaceXほど強気な水準ではない。とはいえ、他のビッグテックと肩を並べるといえるのは、Anthropicが2028年までに売上高2000億ドルに届いた場合に限られる。
投資家がその見通しをどこまで信じているのかは、これからの2年間で明らかになる。
