この紛争はまた、マイクロンの並外れた収益の一部がどこに向かう可能性があるかを示している。従業員は株主と同様にこの高いマージンを目にしており、それは政府、サプライヤー、そして顧客も同様だ。製造企業における86％のグロスマージンは、その経済的利益の分配をめぐる競合する要求を引き寄せることになる。
マイクロン株が9月30日に示すべきこと
筆者は、約1000億ドルの履行義務残高について、経営陣がどのように説明するかに細かく耳を傾けるつもりだ。総額はすでに分かっている。その価値は、契約期間、顧客の集中度、価格保護条項、および製品を届けるために必要な資本の量によって決まる。
調整後利益よりもフリーキャッシュフローにより多くの注目を払うべきだ。マイクロンは莫大な利益を報告する一方で、ますます多くの資金を新たな生産設備へと投じる可能性がある。もし設備投資が営業キャッシュフローよりも速いペースで増加し始めれば、株主は、すでに価格保護条項を交渉済みの顧客が必要とする生産能力の資金を賄うことになる。
グロスマージンは、希少性を最も明確に示す指標だ。今四半期もさらに上昇する可能性があるが、今後のガイダンスによって、価格設定が引き続き加速しているのか、それとも限界に近づいているのかが明らかになるだろう。グロスマージンが86％に達している状況では、わずかな変化であっても利益に大きな影響を与える可能性がある。
たとえ生産が継続されたとしても、台湾での労働紛争には注意を払うべきだ。経営陣は、交渉が運営コストを実質的に変化させる可能性があるか、あるいは生産を混乱させる恐れがあるかについて説明すべきである。工場がほぼフル稼働している状態において、マイクロンには回避可能な操業中断を許容する余地はほとんどない。
従来のDRAMやNAND型フラッシュメモリにも注目すべきだ。報道の大半はHBMに集中しているが、ハイエンドメモリへの生産移行により、それ以外の分野の供給が逼迫し、マイクロンのポートフォリオ全体の価格が支えられてきた。追加の生産能力によって最終的にこれらの市場の逼迫が緩和された場合、その影響はAI向け製品以外にも及ぶことになる。
マイクロンが間違いなくより優れた企業になったことは確かだ。同社の技術はより専門化され、顧客はより長期のコミットメントを行っており、現在のキャッシュ創出力は経営陣に投資サイクルをコントロールするはるかに強い権限を与えている。10年前と同じコモディティメーカーとして同社を扱うことは、これらの改善を見落とすことになる。
現在の株価は、業界の生産能力が大幅に拡大した後もこれらの改善が維持されることを前提としており、これは四半期の業績予想を上回ることよりも高い基準である。もし顧客との契約によって、現在の並外れた利益が信頼できるフリーキャッシュフローに転換されるのであれば、マイクロン株は上昇を続けることができる。
その一方で、マージンが希少性に依存したままで、契約が主に新たな工場投資の原資となるにすぎないのであれば、それらの契約はメモリの次のサイクルを排除したのではなく、次のサイクルに資金を供給したにすぎないことになる。
