ゲームストップの企業価値に入り込んだeBay
ゲームストップは四半期末時点で約4340万株のeBay株を保有し、その価値は約49億ドル（約7720億円）だった。同社は現金、有価証券、デジタル資産、および関連する未収金が54億ドル（約8510億円）あると報告しており、eBayが流動資産基盤の中でいかに支配的な存在になったかを示している。
筆者が何度も立ち返る数字は「41%」である。これは、ゲームストップの最近の時価総額に対するeBay持ち分の概算価値だ。1株当たりでは、この保有分はゲームストップの発行済み株式1株につき約9.70ドル（約1527円）の価値があった。
この金額を株価から差し引き、残りのゲームストップ事業が割安に手に入ると結論づけたくなる。しかし、その見方には慎重であるべきだ。同社にはなお約28億ドル（約4410億円）の長期借入金があり、投資利益には税金が伴う可能性があり、将来の資金調達で既存株主が希薄化する可能性もある。
より重要なのは、コーエンがeBay株を受動的な投資とは見ていないように見えることだ。5月、ゲームストップは現金とゲームストップ株の組み合わせにより、1株125ドル（約1万9676円）でeBayを買収する提案を行った。
この提案は、eBayの株式価値を約555億ドル（約8兆7500億円）と評価するものだった。ゲームストップは、最大200億ドル（約3兆1500億円）の買収資金についてTDセキュリティーズから高い確度のレターを受け取ったと述べ、コーエンは統合会社が12カ月以内に年間20億ドル（約3150億円）のコストを削減できると主張した。
eBayはその提案を拒否し、信頼性も魅力もないと表現した。同社取締役会は、資金調達、eBayの戦略への影響、統合会社のリーダーシップ案について疑問を呈した。
拒否後も、ゲームストップはeBayの持ち分を積み増し続けた。したがってコーエンは、株主を異例の状況に置いたことになる。すなわち、自分たちに買収されることを望んでいない会社に大きな権益を持つという状況である。
eBayの持ち分は、買収がなくても価値を生み得る。eBay株価の上昇はゲームストップの資産価値を高め、さらなる投資利益をもたらす可能性がある。コーエンは最終的にそのポジションを売却し、債務を減らし、自社株を買い戻し、あるいは資本を別の場所に振り向けることもできる。
より大きなリスクは、同氏が会社全体の所有に固執することだ。ゲームストップはeBayよりはるかに小さく、いかなる取引完了にも多額の資金調達と新株発行が必要になる。約束されたコスト削減が現実のものとなる可能性はあり、それでも買収価格や資金調達条件がその恩恵を吸収しすぎれば、取引は既存株主を悪化した立場に置く可能性がある。
