米製薬大手メルクの株価は、この1年でおよそ87％上昇した。79ドル前後から147ドル前後への値動きだ。ところが、この1年の決算をいくら読み込んでも、その上昇を説明する数字はどこにも見当たらない。メルクが現在、販売している薬は、これまでと変わらないペースで伸びただけだ。投資家がこの1年をかけて値付けし直していたのは、現在、販売している薬の先に控えているものすべてだ。
先行した買収費用と遅れて届く製品化の成果
直近12カ月の売上高は666億ドル（約10兆4600億円）で、4.6％の増収だった。これは同社自身の過去3年の伸びとほぼ同じペースである。だが、利益は売上ほどには伸びなかった。同じ12カ月の営業利益率は10.5％。過去3年の平均は22.4％である。
この差のほとんどは、わずか1件の企業買収に行き着く。メルクは2026年第2四半期に、57億ドル（約8950億円）の費用を計上した。年間売上高のおよそ9％に当たる額である。買収したのはバイオ医薬品企業のターンズ・ファーマシューティカルズで、これにより慢性骨髄性白血病の治療薬候補MK-4208を手に入れた。費用はいまの決算が吸収し、薬が世に出るのはあとになる。
その間に、パイプラインは実力を示し始めた
パイプラインが示した証拠が重要なのは、メルク株にとって一つの大きなリスク要因が存在するからだ。2026年第2四半期には、がん免疫療法薬キイトルーダ（KEYTRUDA）の製品群だけでメルクの売上高の半分あまりを占めた。そのキイトルーダは、2028年に米国での主要な特許保護を失う。同社はこの独占販売の終わりに向けた計画を、明確かつ透明性高く開示している。経営陣はこの局面を「崖というより丘」と表現する。一時的な伸び悩みを経て、速やかに再成長軌道へ回帰するという見解である。
同じ12カ月のリターンは、ジョンソン・エンド・ジョンソンが56％、ファイザーが23％である。製薬業界にとって好調な1年だったことは、メルク株の上昇の一部を説明する。だが、他社を引き離した分までは説明できない。メルクを他社から分けたのは、パイプラインが実際に結果を出したという証拠である。FDA（米食品医薬品局）は、PCSK9阻害薬（悪玉コレステロールを強力に下げる薬。これまでは注射剤しかなかった）として初めての、そして唯一の飲み薬であるLIPFENDRAを承認した。CORALreef Lipids試験では、スタチン（コレステロール低下薬の標準薬）に上乗せして使ったところ、LDL（悪玉）コレステロールを最大60％下げた。
