スペースX株は「より本格的」な試練を迎えている
最初の本格的な売却制限解除は、投資家に有用な教訓をもたらした。数億株が取引可能になったからといって、数億株がすぐに売却されるわけではないということだ。しかしそれは、供給の問題が消えたという意味でもない。
今後数カ月の間にさらに多くの株式が制限解除されると予想されており、スターシップ、AIインフラ、軌道上コンピューティング、および新たな打ち上げ施設をめぐる計画の一部でも実現するならば、スペースXは巨額の資金を必要とすることになる。一方でウォール街は、そうした供給の一部を吸収する根拠となる、ますます意欲的なバリュエーションの枠組みを機関投資家に提示している。
流動性が向上するにつれて、希少性の重要度は低下するはずである。企業の質、バリュエーションに組み込まれた前提条件、そして機関投資家が資金を投入する意欲の重要性が高まる。それは、より健全な価格形成をもたらすはずだが、主に株式を手に入れるのが困難だったという理由で購入した投資家にとっては、不快なものとなる可能性もある。
私はスペースXに安易に反対の賭けをするつもりはない。同社は、あり得そうもない野心を機能するビジネスへと何度も転換し、その過程で莫大な経済価値を創出してきた。しかし、企業への感嘆があるからといって、今日の株主がどのような前提を置くべきかを問う必要性がなくなるわけではない。
スペースXをめぐる初期の議論は、投資家が十分な株式を手に入れられるかどうかだった。その後、既存の株主が制限解除時に株を投げ売りするかどうかへと変わった。次の議論はさらに重要である。すなわち、より広範な機関投資家の買い手層が、10年後にスペースXがどのような企業になっているかについて、これまで以上に並外れた仮定を必要とすることなく、着実に増加する供給を吸収できるかどうかである。
だからこそ、スペースXの株はIPO直後よりも今のほうが私にとって興味深い。ロケットが突然変わったわけではなく、スターリンクの長期的な約束や、同社のAIに対する野心が変わったわけでもない。変化しているのは、所有構造、その移行に関与する人々のインセンティブ、そして何よりも、次の買い手が誰になるのか、という点である。
