今回の株式発行には、機関投資家からの相当な需要もあった。売り出しは約3倍の応募超過だったと報じられ、ロングオンリーの機関投資家や政府系ファンドからの需要を含め、約280億ドル（約4兆4500億円）の注文を集めた。
それは、それらの投資家が正しいことを意味するものではない。ただ、公開市場での株価下落という反応が、必ずしも市場全体の評価を包括しているわけではないことを示している。既存株主は希薄化を嫌った一方、機関投資家は資本を提供する用意があり、創業者、会長、CEOは同じ時期に自らのエクスポージャーを増やす用意があった。
アリババ株に対する見方が変わる条件
筆者はアリババ株を保有しているが、内部関係者の買いが保有を続ける理由ではない。財務結果が、この判断を正当化しなければならない。
筆者は、アリババが設備投資を同じペースで際限なく増やさなくても、クラウド売上高が力強い成長を続けることを望んでいる。クラウドの収益性が改善を続けることも望んでいる。最も重要なのは、現在の投資サイクルが最終的にフリーキャッシュフローに表れることだ。
AI売上高の成長は印象的に聞こえるが、売上高だけで株主価値が生まれるわけではない。追加の売上1ドルを生み出すためにさらに多くの資本が必要になるなら、投資家は急成長しているものの経済性に失望する事業を保有することになりかねない。
投資家が今回の資金調達が機能している証拠を見る前に、アリババが再び大型の資金調達のために株式市場に戻るなら、筆者はより慎重になるだろう。極めて魅力的な機会を加速するための1回の株式発行なら、理にかなう可能性がある。リターンが表れる前に同社が繰り返し新たな自己資本を必要とするなら、投資判断を擁護することははるかに難しくなる。
現時点では、市場は目先の希薄化を過度に重視し、アリババがその資本から何を稼ぎ得るかを十分に評価していない。
ジャック・マーによるアリババ株の購入は、その見方を裏付けるものではない。ツァイとウーによる購入も同様である。ただし、アリババのAI戦略を最も近くで見ている人々が、その背後に相当な個人資本を投じる意思を示しているように見えるため、この意見の相違をより興味深いものにしている。
ここからは数字が判断を下す。アリババ株が今日の100億ドル（約1兆5900億円）の資金調達を、クラウドの成長加速、利益率の改善、フリーキャッシュフローの強化へと転換できるなら、投資家は最終的に3.6％の希薄化をまったく異なる目で振り返るかもしれない。それが、筆者が引き受ける用意のある賭けである。
