高い利回りが数年続けば、銀行の債券運用は息を吹き返す
利回りが数年にわたって高いまま推移すれば、銀行はやがて、はるかに高い利回りで運用資産を組み直すことになる。1000億ドル（約15兆9000億円）の有価証券を保有する銀行を想定してみよう。保有する債券が満期を迎えるたびに、1.5％ではなく4～5％、あるいはそれ以上で再投資できる。収益にとって強力な追い風だ。
現在の含み損だけを切り離して見るべきではない理由が、ここにある。利回りが低い古い資産が満期を迎え、利回りが高い資産へ置き換わっていけば、時価評価によって生じた損失は、かなりの部分が相殺されうる。
短期金利と長期金利の開きが、銀行収益を大きく左右する
銀行にとっては、利回りが高いという事実そのものよりも、償還までの期間ごとに金利を並べたイールドカーブがどんな形をしているかが重要だ。シナリオAとして、短期金利が5％、長期金利も5％の状態を考えてみる。調達コストは高いのに利ざやは薄く、よい環境とはいえない。シナリオBとして、短期金利が3％、10年債利回りが5％の状態はどうか。銀行は安く資金を調達しながら、高い長期金利で貸し出せる。こちらのほうがはるかによい。シナリオCとして、短期金利が4％、10年債利回りが5.2％の状態も、環境は引き続き良好だ。強固な預金基盤を持つ銀行には、とりわけ追い風となる。短期金利と長期金利の差が開いてイールドカーブが立ってくる展開は、銀行にとって好材料になりやすい。
2026年に明暗を分けるのは、金利水準ではなく預金と資産の中身だ
利回りの上昇が預金の流出を招き、預金の流出が含み損の実現につながる。そうした循環が生まれかねず、投資家はこの連鎖を注意深く追う必要がある。
高い利回りが続く環境で、銀行が持つ特性はそれぞれどう評価されるのか。整理すると次のようになる。
表2 高い利回りが続く環境における銀行の特性ごとの評価
銀行が持つ特性：高い利回りが続く環境での評価
大きく安定し、調達コストが低い預金基盤：非常に有利
変動金利の企業向け融資：非常に有利
満期が近い有価証券：有利
潤沢な現金と短期国債（Tビル）：有利
預金を安定して集められる顧客基盤：大きな強み
預金保険で守られない預金が多い：リスク
満期までの期間が長い米国債：不利
満期までの期間が長い住宅ローン担保証券（MBS）：不利
市場からの資金調達に大きく依存：不利
固定金利の住宅ローンを大量に保有：不利
預金を集める力が弱い：大きな弱み
利回りの急騰は、強固で安定した預金基盤と、満期が近く金利が動く資産を持つ銀行に報いる可能性がある。そして、金利が固定されたまま長く残る資産に縛られ、預金保険で守られず逃げ足も速い預金を抱える銀行を罰する。2026年に効いてくるのは、利回りがどちらへ動くかよりも、預金と資産をどう組み立ててきたかという銀行ごとの差のほうだ。
