金価格は2026年4〜6月期、ロンドン市場で指標とされるLBMA金価格（午後値）の四半期平均で1オンス4506ドルとなった。前年同期比では37％高く、1〜3月期と比べると8％安い。この2つの数字は、どちらも重要である。1つ目が示すのは、金がこの2年間で最も好調な主要資産の1つだったという事実だ。2つ目が示すのは、4〜6月期が金にとって荒れた局面だったことである。そして、価格を実際に決めているのが誰なのかは、この2つ目の数字から見えてくる。
その8％の下落が進んでいる間に、中央銀行は289トンを買った。前年同期を62％上回る規模である。しかも価格が下がっている最中であり、西側の投資家が持ち高を削って金ETFから45トンが流出している最中でもあった。宝飾需要は278トンへ崩れ落ち、コロナ禍以降で最も少ない四半期となった。1オンス4500ドルともなれば、普通の買い手は単純に手を止めるからだ。地金とコインへの投資は307トンで、ほぼ横ばいを保った。
この4つの数字をまとめて読むと、金をめぐる論評のほとんどが完全に見落としている構図が浮かび上がる。個人の買いは薄れた。宝飾の買いは壊れた。ETFの買いは反転した。そして公的部門は、そのすべてに向かって果敢に買い向かった。
実質金利で金価格を説明する手法は、3年前に壊れた
これは、金の投資家が2010年代に向き合っていた市場とは構造そのものが違う。当時の金は基本的に金融資産であり、実質金利とドルについて見方を表明する投資家が売買していた。実質金利が上がれば金は下がる。その関係は、モデルを組み立てられるほど安定していた。ところが3年ほど前からこの関係は崩れており、最大の理由が中央銀行の需要である。外貨準備の分散、制裁リスク、単一通貨への依存低下など、期待リターンとは無関係な理由で買う主体は、どんな金融投資家にもない形で価格に鈍感だ。
動機は謎でも何でもない。準備資産を運用する当局者たちは、ある主要国の外貨準備が凍結される場面を目の当たりにし、他国の金融システム内部に置いた資産について当然の結論を引き出した。自国が管理する金庫に眠る金には、取引相手が存在しない。凍結も制裁もできず、他国政府の政策判断にさらされることもない。米国との関係が込み入った国の中央銀行にとって、この性質は代価を払う価値がある。今後5年間で金が米国債を上回るかどうかとは関係なく、払う価値がある。
買いは目立つ1〜2カ国に集中しているのではなく、幅広く広がっている。複数の地域にまたがる新興国の中央銀行が並んでおり、単独の主体が進める計画というより、持続する構造変化であることをうかがわせる。
