アップル株が再びエヌビディアを上回ったことは、単なる順位表上の出来事ではない。市場はAIを見限っているわけではないのかもしれない。問うているのは、実際に誰が収益を得るのかということだ。
より重要なのは、投資家が人工知能（AI）について、より本質的な問いを投げかけ始めている可能性がある点である。AI相場の大半において、最もわかりやすい取引はインフラを売る企業を保有することだった。エヌビディアはその最も明確な例だった。誰もがより多くの計算能力を必要とするなら、システムの希少な部分を供給する企業が最も強い立場に立つ。その取引には合理性があった。
いま難しくなっているのは、その次に何が来るのかという問いである。AIが本物かどうかの問題ではない。それは明らかに本物だ。問題は、投資家がブームの第1段階にすでに過大な対価を支払ったのか、そして次の段階はAIを顧客経済価値に転換できる企業のものになるのか、という点にある。そこでアップルが魅力的な存在として浮上する。
アップル株は単にエヌビディアを上回っているだけではない
投資家は、1つの市場の動きを過大評価しないよう注意すべきである。アップルがエヌビディアを抜いたからといって、エヌビディアが崩れたわけでも、アップルがAIで突然勝利したわけでもない。エヌビディアは依然として世界で最も重要な企業の1つであり、アクセラレーテッド・コンピューティングへの需要は、混み合った取引が調整したからといって消えるものではない。それでも、このシグナルには意味がある。
市場はAIトレードを、その構成要素に分け始めている。インフラの恩恵を受ける企業、多額の設備投資を行う企業、予算上の優先順位を失うソフトウェア企業、そして将来的に流通、デバイス、サービスを通じてAIを収益化し得るプラットフォームである。
アップルの強みは、AIについて最も大声で語ることではなかった。その強みは、流通力、デバイスの支配力、顧客からの信頼、サービスの収益構造、そして顧客を再び獲得する必要なしに、数億人のユーザーの前に新機能を届けられる能力にある。それはアップルが割安だという意味ではない。だが、AIを巡る議論が、純粋な計算能力から収益化へ移りつつある可能性を示している。
アップル株が示す、AIの焦点は支出からリターンへ移っている
最初のAI勝者は明白だった。ハイパースケーラーがインフラに多額を投じるのであれば、希少な部品を供給する企業は価格決定力を持つ。問題は、あらゆる資本サイクルが最終的にはリターンという問いに答えなければならないことだ。投資家はいま、巨額のAI構築がそれに資金を投じる企業に持続的なキャッシュフローをもたらすのか、それとも収益化可能な需要が十分に現れる前に、あまりにも多くの資金が前倒しで投じられたのかを問うている。これはテクノロジーの問題ではなく、資本配分の問題である。
勝者は、単に最も多く支出する企業や、最も大声でAIを叫ぶ企業ではない。AIによって顧客維持率が向上し、価格決定力が高まり、コストが下がり、利益率が拡大し、顧客の依存度が深まることを示せる企業である。
アップルには現実味のある道筋がある。なぜなら、同社はインターフェースを所有しているからだ。AIがスマートフォン、OS、アプリ、決済、ヘルスケア、ウェアラブル、サービスに組み込まれていくなら、AIが重要な意味を持つために、アップルがAIを独立した製品として販売する必要はない。アップルはAIを使い、エコシステムの粘着性を高めることができる。
