人類の歴史の大部分において、遠隔地間で価値を移動させるには、価値のあるものを物理的に移動させるか、指示を伝達して後から決済を行う信頼できる仲介ネットワークを介するかのいずれかが必要であった。このパターンは、貨幣そのものの誕生よりも古い。
12世紀、テンプル騎士団は最初の本格的なクロスボーダー決済ネットワークを構築した。これにより巡礼者は、ロンドンで資金を預け、信用状と引き換えにエルサレムで同等額を受け取ることができ、決済は後日、テンプル騎士団の拠点間で行われた。中東や南アジアに広がるハワラ（Hawala）のネットワークも、1000年以上にわたり本質的に同じことを行ってきた。そこでは信頼できるブローカーが（硬貨ではなく）指示を移動させ、二者間の残高は貿易、家族の絆、あるいは逆方向への将来的な資金の流れを通じて定期的に調整された。これらは信頼に根ざしたネットワークであった。
19世紀後半、ウェスタンユニオンは電報サービスから海外送金へと事業を転換し、このアイデアを産業化した。同社は、一方から送られた与信指示に対して、もう一方で現金を支払うことができる取扱店のネットワークを構築し、規模を備えた最初の信頼できる仲介ネットワークを作り上げた。決済は後日、ウェスタンユニオンと取扱店の間で行われたが、すでに信頼のインフラが構築されていたため、ユーザー体験としては瞬時に行われるように感じられた。1世紀以上にわたり、ウェスタンユニオンと一握りの競合他社が、国際的な資金移動のあり方を定義してきた。すなわち、物理的な取扱店、紙の書類、双方での現金取り扱い、そして送金額の2桁パーセントに達することもある手数料である。そのパイプラインは遅く、高価で、消費者からはほとんど見えないものであった。
次の真のディスラプション（破壊的革新）は、デジタル化によってもたらされた。WiseやRemitly（QEDインベスターズがシリーズAラウンドを主導）、Chipper Cash、Tap Tap Sendといった企業は、モバイルインターフェースと透明性の高い価格設定を中心にユーザー体験を再構築し、消費者が手数料や為替レートを直接確認できるようにした。これらの企業群は、数十種類の通貨にまたがる現地口座のネットワークを構築し、逆方向の流れをマッチングさせて双方で現地決済を行うことで、基盤となる資金の流れそのものを再定義した。
ロンドンからムンバイに送られたポンドは、実際には国境を越えていない。それは英国の現地口座に入金され、それを契機にインドの現地口座から同等額のルピーが支払われる。特筆すべきは、この調整のロジックが、レガシープレイヤーがほとんど無視してきた金融サービスの行き届かない送金ルートに極めてうまく適用され、アフリカ、ラテンアメリカ、アジアへの移民送金向けにモバイルファーストの体験を構築したことである。
これらのデジタル化された送金ビジネスは、世界の資金移動に革命をもたらした。非常に高いNPS（ネットプロモータースコア）を誇り、急成長を遂げ、現在では年間1210億ドル（約19兆6000億円）以上の収益を上げる世界の送金業界において、重要なシェアを占めている。コストとスピードにおけるこの業界の変革は、一世代前にウェスタンユニオンの窓口に足を運んだ人にとっては想像もつかないものだっただろう。
しかし、このデジタル化の波は現在、遠隔地間で資金を移動させるための、より速く安価な別の手段であるステーブルコインによる挑戦を受けている。
価値移動の新たなグローバル・パイプとして静かに台頭するステーブルコイン
Felix PagoやLemFiといった企業は、従来のコルレス銀行業務が遅く高コストである送金ルートにおいて、送金の決済インフラとしてステーブルコインを活用している。その仕組みは一見すると非常にシンプルである。事前に資金を供給された口座のネットワークや、決済に数日を要するコルレス銀行の連鎖に依存するのではなく、ステーブルコインの送金は、24時間365日、不変の監査証跡を残しながら、わずかなコストで即座に国境を越えて価値を移動させる。事後調整や、仲介ネットワークが指示を伝達する時代は去った。資金の決済こそが、送金そのものなのである。
弊社の第4回年次 QED-マッキンゼー・グローバル・フィンテック・レポートによると、ステーブルコインの取引額は2025年に35兆ドル（約5680兆円）に達し、そのうち約3900億ドル（約63兆3000億円）が暗号資産の取引や裁定取引ではなく、真のエンドユーザー決済に該当するものであった。このステーブルコインを基盤とする実際の経済活動である3900億ドル（約63兆3000億円）には、約900億ドル（約14兆6000億円）の国際送金と、2260億ドル（約36兆7000億円）のB2B決済（2024年の270億ドル（約4兆3800億円）から増加）が含まれている。
同レポートは、ステーブルコインを基盤とした資金移動の市場が、2030年まで年平均成長率（CAGR）約40％で成長すると予測している。今後の方向性は明らかであり、この市場は急速に成長し、グローバルな資金移動における主要なインフラになろうとしている。なぜなら、ステーブルコインのインフラは、現在利用可能な他のどの手段よりも、顧客のニーズを的確に満たしているからである。アルゼンチン、ナイジェリア、トルコ、ベネズエラといった、不安定な政府や激しい通貨変動にさらされている地域に暮らす人々が、最も大きな恩恵を受けることになる。ステーブルコインのウォレットは、実質的に「米ドルの自動販売機」である。歴史上初めて、携帯電話とインターネット接続さえあれば、米国の銀行口座、コルレス銀行の関係、あるいは政府の許可を必要とせずに、誰でも米ドルを保有できるようになったのである。
ステーブルコイン普及の軌道は、協調して作用する4つの原動力によって形成される。
- 規制の明確化。米国のGENIUS法（GENIUS Act）は、ステーブルコインの発行体やユーザーに対してより明確な関与ルールを提供し、機関投資家の資金がこれらのインフラをどれほどの速さで、大規模に流れるかを決定づける。欧州やアジアがこれに倣ってより寛容な制度を整えるかどうかは決して確実ではない。むしろ、世界の多くの地域は規制の緩和ではなく強化へと向かっており、それらの枠組みはまだ初期段階にあり、国によって大きく異なる。これらの制度が国境を越えてどれほど調和するかどうかが、いかなる機能よりも未来を決定づけることになる。
- 信頼こそがプロダクトである。基盤となるテクノロジーは決済の摩擦を軽減するが、取引の双方に誰がいるのかを把握するという負担を軽減するものではない。そして、これらのインフラを迅速、ボーダレス、かつ常時稼働させるまさにその特性こそが、詐欺グループや制裁対象、資金洗浄（マネーロンダリング）者にとっても同様に魅力的なものにしている。
これらを大規模に監視するためのAML（アンチマネーロンダリング）、KYC（顧客確認）、および取引モニタリングのインフラを構築することは高コストかつ複雑であるが、これこそが機関投資家や規制当局からインフラに対する信頼を獲得するために不可欠なものである。ここで勝者となるのは、コンプライアンスを規制上の負担ではなく「プロダクト」として扱い、そのプロセスにおいて規制当局、機関投資家、そして消費者の信頼を勝ち取る企業である。千年に及ぶ世界の資金移動の歴史と同様に、プロダクトの根幹は信頼にかかっている。 - 普及と既存プレイヤーの採用。ステーブルコインのインフラは、見慣れた消費者や加盟店の体験にますます組み込まれつつある。RainやKastといった新世代のステーブルコインネイティブなネオバンクはゼロから事業を構築しており、ユーザーが暗号資産を直接取り扱う必要なく、ステーブルコイン残高に裏付けられた複数通貨口座やクロスボーダー送金を提供している。
主要なプレイヤーもこの分野に積極的に進出している。Stripeは2024年にBridgeを11億ドル（約1780億円）で買収し、自社のグローバル決済インフラにステーブルコインのインフラを組み込み、その後、100カ国以上でステーブルコイン建ての口座やカードをローンチした。VisaとMastercardはともに、複数の送金ルートにおいて自社ネットワークにUSDC決済を組み込んでおり、Mastercardは大手銀行とトークン化預金インフラの実証実験を行っている。PayPalは自社のステーブルコイン「PYUSD」をローンチし、その時価総額は10億ドル（約1620億円）以上に達しており、これをクロスボーダーの加盟店支払いの決済レイヤーとして使用している。世界最大の決済ネットワーク各社は、ステーブルコインのインフラが自社ビジネスに統合するに値する現実的なものであるという点において、意見が一致している。 - 競争上の対応。Wise、Remitly、Chipper Cash、Tap Tap Sendといった、前の波を築いたデジタル化時代のプレイヤーは、決済における優位性が最も顕著に現れるクロスボーダー決済ルートにおいて、すでにステーブルコイン統合の実験を行っている。中期的におそらく最も可能性が高い結果は、従来のインフラとステーブルコインのインフラが共存するハイブリッド型のインフラであり、インテリジェント・ルーティングが個々の取引に最適な最も安価で迅速な経路を選択することである。顧客は自らの資金がどちらのインフラを経由したかを知ることも、気にかけることもないだろう。
資金移動の歴史におけるすべての章は、摩擦を軽減するための探求であった
進むべき方向性は明確である。テンプル騎士団とハワラのブローカーたちはそれぞれ、物理的な移動を信頼のネットワークに置き換えることで、大陸を越えて金を運ぶ摩擦を軽減した。ウェスタンユニオンは、それを取扱店ネットワークと電信線へと産業化することで、信頼にかかる摩擦を軽減した。WiseやRemitly、およびデジタル化時代の企業群は、体験の全体をスマートフォンを中心に再構築することで、書類、代理店、不透明な価格設定にかかる摩擦を軽減した。
これらの波はいずれも、大きな変化をもたらした。しかし、決済という根本的な行為そのものに手を加えたものはなかった。資金は依然としてある場所から別の場所へと移動する必要があり、コルレス銀行、数日間に及ぶ清算期間、あらゆる段階での通貨換算など、その作業を担う仲介者の連鎖は、千年にわたりほぼ手つかずのままであった。ステーブルコインは、その連鎖を断ち切る初めてのテクノロジーであり、決済が送金そのものとなり、仲介者は選択肢の一つとなり、決済の摩擦は消滅する。
ロンドンのいとこに送金するラゴスのティーンエイジャー、シンガポールのサプライヤーに支払いを行うブエノスアイレスの小規模事業者、給与の半分をメキシコの実家に送金する米国の労働者にとって、これらの新たなインフラは、金融システムが彼らに行き届くか、それとも無視されるかという重大な違いを意味する。パイプラインは再構築されつつあり、10年以内には数兆ドルを運ぶようになるだろう。
とはいえ、ステーブルコインは万能薬ではない。現時点でまだ対応できていないのが、ラストマイル（最後の1マイル）である。一方から法定通貨を受け入れ、もう一方から現地通貨を取り出すプロセスは、依然としてオン・ランプ（法定通貨から暗号資産への変換）およびオフ・ランプ（暗号資産から法定通貨への変換）を経由する必要があり、それぞれに手数料、KYC、およびインフラのギャップが存在する。この問題を解決する企業こそが勝者となるだろう。
より興味深い疑問は、どの企業がこれらのパイプを構築し、あるいはそれらを介して最も効率的に普及させるかではない（もちろんその疑問は多くの勝者を生み出すことになるが）。真の疑問は、これらのパイプが可能にすることによって、誰が初めて世界の金融システムに組み込まれるか、ということである。現在見えている軌道に基づくその答えは、資金移動の歴史におけるいかなる瞬間よりも、多くの人々である。
