3月、ノースカロライナ州コーネリアス在住の54歳の男が、マンハッタン連邦裁判所で有罪を認めた。金融業界の新たな収入資産から資金を流出させる計画に関与したとされる。検察によると、マイケル・スミス被告はAI（人工知能）を使って数十万曲を生成し、ボットの軍団を展開してそれらを数十億回ストリーミングさせ、7年間で800万ドル以上のロイヤリティを不正に取得した。同被告は8,091,843.64ドルの没収に同意し、7月29日に量刑判決を受ける予定だ。この事件は米国初のケースであり、急成長する音楽ロイヤリティビジネスに投資している人々にとって、警告の一撃となっている。
楽曲はいかにして収入源となったか
音楽史の大半において、楽曲は楽曲でしかなかった。しかし過去10年間で、それは債券となった。投資会社は、ヒット曲がストリーミングされたり、広告に使用されたり、ラジオで流れたりするたびに生み出すロイヤリティが、債券のクーポンのように振る舞うことを見出した。少額で安定しており、株式市場とは相関しない。投資会社はそれに応じてパッケージ化した。ブラックストーンが支援するヒップノシスは2024年、楽曲カタログを担保とした14億7000万ドルの債券を売却した。プライマリー・ウェーブは4月に22億2500万ドルで音楽ファンドをクローズした。2020年以降、80億ドル以上の音楽担保債券が発行されており、カタログを購入するファンドはさらに数十億ドル規模に達している。
この買収ラッシュは控えめなものではなかった。現在債券を裏付けているヒップノシスのカタログは、レッド・ホット・チリ・ペッパーズ、ニール・ヤング、ジャーニー、シャキーラ、ボン・ジョヴィなど、約4万5000曲の権利を保有している。ブラックストーンは2024年、上場していたヒップノシス・ソングス・ファンドを約16億ドルで非公開化し、格付け機関は後にそのカタログを23億6000万ドルと評価した。ソニー、ユニバーサル、そして多数のプライベートエクイティ企業が同じ論理で同様の権利を追い求めている。実績のあるヒット曲は数十年にわたって現金の流れを生み出し、その現金の流れは証券化して売却できる。この構造全体は、現金が予測可能なペースで流れ続けることを前提としている。
この提案は不確実な年に適している。株価が上昇しても下落しても支払われ続ける収入だ。なぜなら、人々は好況でも不況でもフリートウッド・マックをストリーミングするからだ。かつては年金基金や専門運用会社の領域だったこの収入は、今やファンドや上場ビークルを通じて一般投資家の手の届くところにある。それは、債券の裏にあるロイヤリティの小切手が、誰もが予想するおおよその規模で届き続けるという単一の前提に基づいている。この前提は、ここ数カ月で疑問視されている。
誰かの過去のカタログの一部を買おうとする人はほとんどいないため、貯蓄者がどのようにエクスポージャーを持つことになるかを説明する価値がある。年金基金や保険会社は、株式と連動しない収入を求めて、何年も顧客資金をロイヤリティ戦略に投じてきた。楽曲カタログに基づいて構築された債券の一部は投資適格格付けを持っており、これが保守的な機関がそれらを保有できる理由だ。ヒップノシスが裏付けるライラ債はA-と格付けされ、投資適格帯の中に快適に収まっている。小売投資家に直接ロイヤリティエクスポージャーを販売するファンドの名簿は増加している。典型的な投資家は、シャキーラのカタログに意識的に賭けたわけではない。その賭けは単に、安定性を理由に選ばれた年金ポットや収入ファンドの中に、気づかれずに存在しているだけかもしれない。
すべてを支える一つの数字
亀裂を見るには、ストリーミングが実際にどのように支払うかを理解する必要があり、それはほとんどの人が想定する方法ではない。Spotify、Apple Musicなどは、あなたの楽曲が再生されるたびに固定額を支払うわけではない。代わりに、その月のサブスクリプション収益と広告収益を取り、それを単一のプールに入れ、そのプールを発生したすべてのストリーミングに分配する。あなたの取り分は、全体に占めるあなたのシェアに依存する。司法省はスミス事件でこれを明確にした。ロイヤリティは「資金のプールからミュージシャンとソングライターに比例配分される」。
プールは任意の月においておおむね固定されており、これが投資ケース全体が依拠する事実だ。プールを追うストリーミング数が増えれば、各ストリーミングの価値は少し下がる。カタログは昨年とまったく同じように再生され、同じリスナーを引き付けても、より多くの楽曲が同じ資金を分割するために現れたため、収益は減少する可能性がある。これらのファンドが所有しているのは、結局のところ、パイの一部であり、そのパイはより多くのピースに切り分けられている。
氾濫
現在、追加のピースのほとんどは機械から来ている。この問題について異例なほどオープンであるストリーミングサービスのDeezerは、4月にAI生成楽曲が毎日アップロードされる音楽全体の44%を占めていると報告した。これは1日あたり約7万5000曲の合成楽曲であり、1年前の1日約1万曲から増加しており、12カ月で7倍に跳ね上がり、減速の兆しはない。
この話の正直なバージョンは、警告的なバージョンよりも興味深い。これらの1日7万5000件のアップロードは、まだ同じ規模で聴かれているわけではない。DeezerはAI音楽の実際の消費を総ストリーミングの1%から3%の間としており、AI楽曲が獲得するストリーミングの85%は不正としてフラグが立てられ、ロイヤリティ支払いから除外されていると述べている。プールは今日崩壊していない。構築されているのは、固定されたプールに対する供給圧力であり、プラットフォーム自身がこの素材のほとんどが楽しまれるためではなく、不正取得のために存在することを認めている。Deezerは6月11日、Spotifyを含む20のサービス全体でプレイリストを合成楽曲についてスキャンできる無料ツールをリリースした。
不正取得が犯罪になるとき
スミス事件は、この意図的な結末がどのようなものかを示している。彼は1つのバイラルヒットを追わなかった。それがプラットフォームの不正アラームを作動させることを知っていたからだ。彼は膨大なAI楽曲カタログ全体に偽のストリーミングを薄く広げ、一時は最大1万のボットアカウントを実行し、自身の推定によれば1日66万1440回のストリーミングを生成した。単一の楽曲での10億回の偽再生は不正を叫ぶ。数万の忘れられた楽曲全体にぽたぽたと垂らされた10億回の偽再生は、検出システムにとって、ほぼ通常のリスニングのように見える。
米国のソングライターにストリーミングロイヤリティを配分する機関であるメカニカル・ライセンシング・コレクティブは、早期に異常を発見し、スミスの代理人に異議を唱え、その特定のロイヤリティの流用を防いだと述べている。システムは機能した。その後の同機関自身のメッセージは、勝利というよりも警戒的だった。脅威は消えないため、不正検出への投資を続けることを誓った。ボットがプールから引き出す1ドルは、投資家のファンド内にある本物のカタログを含む、本物のカタログに届かない1ドルだ。
なぜこれがあなたの明細書に影響するのか
音楽ファンドの価値は、そのカタログが今後何年にもわたって稼ぐロイヤリティの現在価値であり、それらのロイヤリティはプールのシェアだ。AIが合法的または不正な供給でプールを氾濫させれば、いかなる人間のカタログに付随するシェアも圧迫される。これらの資産が売られた品質、信頼できる予測可能なキャッシュフローは、ロイヤリティプールへの供給ショックが侵食する品質だ。リスクは外部から取り付けられたものではない。それは資産がどのように収益を上げるかに存在する。また、ファンドの運命を、ほとんどの買い手が見ることのできない競争に委ねる。プラットフォームの不正検出が、機械が偽のストリーミングを製造するよりも速く、それらを削除し続けることができるかどうかだ。
さらなる疑問が全体の取り決めにかかっており、規制当局はそれに答えていない。米国のロイヤリティ率は著作権ロイヤリティ委員会と呼ばれる政府プロセスを通じて設定されており、AI生成楽曲が人間が作った楽曲が利用する強制ライセンスを受ける権利があるかどうかはまだ決着していない。プールを希釈する機械がそれに対する争われた請求権を持つことが判明した場合、誰がいくら支払われるかを規定するルールは、すでに購入したファンドの下で変化する可能性がある。安定性を売りにした資産にとって、それは多くの不安定な地盤だ。
賢明な収入追求者が確認すべきこと
音楽ロイヤリティは、これらすべてにもかかわらず悪い投資ではない。収入は本物であり、株式市場からの独立性は本当に有用だ。見出しの利回りは、宿題の終わりではなく始まりに過ぎない。ファンドが保有するカタログが人間のもので検証可能か、それとも合成フィラーで水増しされているかを尋ねる。運用会社が将来のロイヤリティをどのようにモデル化しているか、そしてそれらの予測にプール希釈の許容値を組み込んでいるか、それとも単に昨年のストリーミング単価が維持されると仮定しているかを尋ねる。プラットフォームの防御、Deezerの検出器、Spotifyの不正対策が氾濫に追いついているかどうかを尋ねる。なぜなら、保有の価値は、ほとんどの投資家が実行されていることを知らなかった競争に勝つ反対側の機械に依存しているからだ。
これらのロイヤリティは、今や誰でもほぼコストなしで注ぎ込めるプールのシェアだ。ウォール街は、偉大なカタログのそのプールのシェアが安全であるという信念に基づいて楽曲を債券に変えたが、シェアは決して固定されておらず、プールも守られていなかった。収入を購入する前に、今や同じポットに手を伸ばしている他の手を数える価値がある。
