過去20年間、その展開は単純明快に見えた。ビッグオイルは徐々にビッグエネルギーへと変貌を遂げるはずだった。時間をかけて、石油メジャーは自社のバランスシート、エンジニアリングの専門知識、グローバルなプロジェクト管理能力を活用し、風力発電所、太陽光発電プロジェクト、水素ハブ、炭素回収ネットワーク、再生可能エネルギー事業を構築していくはずだった。
ビッグオイルは実際に再生可能エネルギーに大規模な投資を行った。そして、その転換はエネルギーセクターの一部では今も進行している。しかし、石油メジャーの間では、戦略ははるかに選択的なものになっている。
最新の事例がエクイノールだ。このノルウェーのエネルギー企業は最近、2030年までに10～12ギガワットの再生可能エネルギー設備容量を持つという目標を撤回した。代わりに、再生可能エネルギー、ガス火力発電、蓄電、トレーディングを含む、より広範な電力戦略へとシフトしている。
エクイノールは再生可能エネルギーに将来性がないと言っているわけではない。純粋な再生可能エネルギー容量目標が、もはや同社の収益性の高い成長という見方に合致しないと言っているのだ。
これがセクター全体における、より大きな物語である。ビッグオイルが再生可能エネルギーから撤退しているのは、エネルギー転換が止まったからではない。多くの再生可能エネルギープロジェクトが、投資家が石油メジャーに期待する収益を生み出していないから撤退しているのだ。
エクイノールの方針転換
エクイノールの決定が注目に値するのは、同社が洋上風力と最も密接に関連付けられてきた欧州メジャーの1社だったからだ。かつては洋上風力メジャーになると語っていた。今、同社は事業を再定義している。
同社は依然として2030年までに電力生産が急増すると予想している。しかし、指標は再生可能エネルギー容量から発電量へと変わり、事業にはガス火力発電、蓄電、トレーディングが含まれるようになった。エクイノールはまた、設備投資の約10%のみが電力事業に向けられると述べた。
その理由は理解するのが難しくない。洋上風力はより高コストになった。金利が上昇し、サプライチェーンが逼迫し、設備コストが増加し、プロジェクトの経済性が悪化した。そのような環境では、容量目標は負債になりかねない。なぜなら、収益が資本を正当化しない場合でも、企業にメガワットを構築するよう促すからだ。
エクイノールの修正された戦略は、石油会社が公益事業会社ではないことを思い起こさせる。彼らは再生可能エネルギー容量をそれ自体のために構築するために存在するのではない。魅力的な収益を得られると信じる場所に資本を配分するために存在するのだ。
BPのグリーン転換が逆転
BPは方針転換の最も明確な事例を提供している。BPが以前にもこの道を歩んだことがあることを思い出す価値がある。20年以上前、同社は「Beyond Petroleum（石油を超えて）」というスローガンを掲げて自社を再定義しようとした。これは、BPが自社の将来を石油・ガスよりも広いものと見ていることを示すためのブランディング努力だった。
その初期の取り組みは同社を変革することはなかった。BPは何よりもまず、主要な石油・ガス生産者であり続けた。しかし、そのスローガンは業界内の繰り返される緊張を捉えていた。炭化水素で築かれた企業は、需要の伸び、政策圧力、投資家の期待がすべて変化している将来に向けて、どのように自社を位置づけるのか。
バーナード・ルーニー前最高経営責任者（CEO）の下で、BPは業界で最も野心的な試みの1つを行った。同社は石油・ガス生産を削減し、低炭素事業を急速に拡大することを目指した。一時期、BPはほとんどの競合他社よりも速く自社を再定義しようとしているように見えた。
その戦略は今や大幅に逆転している。BPは計画されている移行支出を削減する一方で、年間石油・ガス投資を増額した。同社はまた、石油・ガス生産を縮小する以前の計画から離れ、2030年までにより高い生産量を目標としている。
BPはまた、10の稼働中の風力資産を含む米国陸上風力事業の売却に合意した。メッセージは明確だ。BPは、より強い収益とより明確な競争優位性があると信じる事業に焦点を当てることで、投資家の信頼を再構築しようとしている。
これはBPが低炭素エネルギーを放棄したことを意味するものではない。しかし、同社はもはや、急成長する再生可能エネルギー開発企業のように評価されるべきだと投資家を説得しようとはしていない。キャッシュフロー、収益、資産売却、規律ある資本配分という言葉に戻っているのだ。
シェルはより選択的に
シェルも同様の道をたどってきたが、その撤退は劇的というよりも選択的だった。
同社は低炭素事業の雇用を削減し、水素への取り組みの一部を縮小し、一部の洋上風力プロジェクトから撤退し、インドの再生可能エネルギー資産の戦略的選択肢を検討した。同時に、シェルは液化天然ガス、上流生産、トレーディングにより注力している。
これはシェルの強みに合致している。シェルは世界有数のLNG企業の1社だ。グローバルなエネルギートレーディングにおいて深い専門知識を持っている。大規模な石油・ガスプロジェクト、海運、貯蔵、商品市場を理解している。
対照的に、再生可能電力事業は非常に異なって見える可能性がある。太陽光や風力プロジェクトはしばしばインフラ投資に似ている。安定したキャッシュフローを提供するかもしれないが、収益は競争、規制、税額控除の構造、上昇する資金調達コストによって圧縮される可能性がある。これらのプロジェクトは公益事業会社、インフラファンド、年金支援の投資家にとっては魅力的かもしれない。しかし、より高い収益のエネルギーエクスポージャーを求めて石油メジャーを購入する株主を常に満足させるとは限らない。
これが「ビッグオイルがビッグ再生可能エネルギーになる」という物語が常に単純すぎた理由の1つだ。スキルセットは一部の分野、特に洋上エンジニアリングで重複している。しかし、経済性は同じではない。
トタルエナジーズは異なる道を描く
トタルエナジーズは重要な反例だ。
一部の競合他社とは異なり、トタルエナジーズは大規模な統合電力事業を構築し続けている。2024年の41テラワット時から、2030年までに100～120テラワット時の発電量を目標としている。また、石油・ガス投資を含む、より広範なエネルギー関係を持つ市場で再生可能エネルギープロジェクトを追求している。
トタルエナジーズは収益を無視しているわけではないが、そのモデルがより規律あるものである可能性があるのは、単にあらゆる場所で再生可能エネルギー資産を集めているわけではないからだ。同社は主要市場での将来の再生可能エネルギー開発に焦点を当て、保有資産が戦略に合わない場所では資産を売却する意欲を示している。
これが石油メジャーにとってより効果的なモデルかもしれない。石油から風力・太陽光への全面的な転換ではなく、電力、ガス、トレーディング、再生可能エネルギーが互いに支え合う統合エネルギー戦略だ。
言い換えれば、成功する企業は最大の再生可能エネルギー容量目標を持つ企業ではないかもしれない。発電、顧客、蓄電、トレーディング、燃料供給を収益性の高いシステムに結びつけることができる企業かもしれない。
再生可能エネルギーは終わっていない
ビッグオイルの撤退を再生可能エネルギーの崩壊と混同しないことが重要だ。
世界のクリーンエネルギー投資は依然として膨大だ。太陽光、風力、バッテリー、送電網、原子力、効率化、電化、低排出燃料は、10年前よりもはるかに多くの資本を引き付け続けている。国際エネルギー機関（IEA）は、低排出エネルギー投資が化石燃料投資の約2倍の水準で推移していると推定している。
したがって、結論はエネルギー転換が失敗したということではない。転換が多くの初期予測が示唆したよりも複雑であることの証明にすぎない。
再生可能エネルギーは成長している。しかし、所有権、資本コスト、補助金構造、電力価格、系統連系の待ち行列、サプライチェーンはすべて重要な考慮事項だ。そして、上場石油会社にとっては、株主の期待を考慮しなければならない。
規制された公益事業会社やインフラファンドにとって意味のある再生可能エネルギープロジェクトは、深海石油、LNG、精製、化学品、自社株買いと資本を競う石油メジャーにとっては意味をなさないかもしれない。
ビッグオイルのグリーン転換がつまずいた理由
石油メジャーは真の優位性を持って再生可能エネルギーに参入した。大規模なバランスシート、エンジニアリング人材、プロジェクト管理経験、政治的関係だ。しかし、真の不利な点にも直面した。
再生可能エネルギーはしばしば低マージン事業だ。高品質の太陽光や風力プロジェクトは魅力的かもしれないが、成功した石油・ガス開発から得られる収益には及ばないかもしれない。
再生可能エネルギープロジェクトはまた、金利に対してより敏感だ。金利がゼロに近かったとき、長期のインフラキャッシュフローはより魅力的に見えた。金利が上昇すると、経済性が変わった。
競争も激しい。石油会社だけが資本を持っているわけではない。公益事業会社、プライベートエクイティ企業、年金基金、インフラファンド、専門の再生可能エネルギー開発企業がすべてプロジェクトを競っている。
最後に、石油会社は現金収益、配当、自社株買い、資本規律を望む投資家によって判断される。これらの投資家は、再生可能エネルギー容量を構築する企業に報いないかもしれない。
全体像
ビッグオイルの再生可能エネルギー撤退は、実際には再生可能エネルギーが失敗しているという物語ではない。資本規律が戻ってきているという物語だ。
エネルギー転換は依然として進行中だが、それは同じ企業内の再生可能エネルギー部門による石油会社の直線的な置き換えにはならないだろう。一部の石油メジャーは意味のある電力事業を構築するだろう。一部はLNG、トレーディング、炭素回収、水素、バイオ燃料に焦点を当てるだろう。他の企業は従来の強みにより近いところにとどまるだろう。
これは、石油会社が転換を主導することを期待していた人々を失望させるかもしれない。しかし、資本配分を追っている人なら誰も驚くべきではない。
企業は、優位性を持ち、許容できる収益を得られる事業に向かう傾向がある。ビッグオイルにとって、それは依然としてしばしば炭化水素、特に石油、ガス、LNGを意味する。電力においては、再生可能エネルギー容量への全面的な賭けではなく、選択的な参加を意味するかもしれない。
これが今、ビッグオイルの戦略を形作っている緊張だ。メジャーは将来を放棄しているわけではない。所有したい将来のどの部分について、より選択的になっているのだ。
